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黃金是天然的貨幣

　　馬克思說過：“貨幣天然不是金銀，金銀天然是貨幣。”黃金擁有許多特性：數量稀少，生產成本高，又具有良好的延展性，不易腐蝕，便於分割和攜帶等。這些不可替代的特性決定了黃金成為最適宜充當貨幣的商品。因此，黃金在被人們發現伊始就充當了貨幣角色，肩負起貨幣的職能。

　　黃金的貨幣功能雖歷經波折，但其一直在執行貨幣的國際儲備功能

　　從18世紀初英國開始建立金本位制度以來，黃金的貨幣功能經歷波折：一戰結束之後，已經實行了200多年的金本位制崩潰，黃金鑄幣逐漸退出了商品流通領域；1944年，佈雷頓森林會議建立了美元與黃金掛鉤的國際貨幣制度，黃金的貨幣地位重新回歸；隨著形勢的變化，美國無力實現美元兌換黃金的重任，1971年，美國宣佈對外停止美元兌換黃金，黃金貨幣地位開始動搖；1976年，國際貨幣基金組織簽署《牙買加協定》，規定黃金不再作為成員國貨幣的定值標準，這標誌著黃金邁上了非貨幣化道路，其價值尺度和流通手段職能喪失。

　　儘管黃金在制度層面被取消了流通貨幣的地位，但在實際經濟生活中，黃金一直在執行貨幣的儲備功能。

　　佈雷頓森林體系的瓦解導致國際黃金價格大幅度波動

　　從歷史來看，20世紀70年代以前，國際黃金價格基本上比較穩定，波動不大。黃金價格大幅波動是20世紀70年代以後才發生的事情。

　　例如，1900年美國實行金本位，當時每盎司黃金為20.67美元。金本位制保持到大蕭條時期，1934年羅斯福將金價提高至每盎司35美元。1944年建立的佈雷頓森林體系實際上是一種“可兌換黃金的美元本位”，金價保持在每盎司35美元，一直持續到1970年。20世紀70年代，隨著佈雷頓森林體系的瓦解，尼克森政府宣佈將不再允許美元可兌換黃金。1973年，金價徹底和美元脫鉤並開始自由浮動。從此以後，黃金價格的波動最大程度地體現了黃金貨幣屬性和商品屬性的均衡影響。

　　國際黃金儲備量的變化及其對黃金價格的影響

　　20世紀70年代，浮動匯率制度開始登上歷史舞臺，黃金的貨幣性職能受到削弱，作為儲備資產的功能得到加強。各國官方黃金儲備量增加，直接導致了20世紀70年代之後國際黃金價格大幅度上漲。

　　20世紀八九十年代，各國中央銀行開始重新看待黃金在外匯儲備中的作用。中央銀行日漸獨立及日益市場化，使其更加強調儲備資產組合的收益。

　　在這種背景下，沒有任何利息收入的黃金(除了參與借貸市場能夠得到一點收益外)地位有所下降。部分國家的中央銀行決定減少黃金儲備，結果1999年比1980年的黃金儲備量減少了10%。正是由於主要國家拋售黃金，導致當時黃金價格處於低迷狀態。

　　近年來，由於西方主要國家對黃金拋售量達成售金協議(CBGA)，規定CBGA成員國每年售金量不超過400噸，同時，對投放市場的黃金總量設定了上限。此外，一些國家(特別是亞洲國家)調整了它們的外匯儲備——增加黃金在外匯儲備中的比例。例如，俄羅斯、阿根廷以及南非在2005年決定增加黃金儲備。對亞洲國家的央行來說，它們更有理由增持黃金儲備，因為亞洲國家的黃金儲備只占其外匯儲備的很小一部分，而它們2005年時卻擁有2.6萬億美元的外匯儲備，有能力買入黃金從而對沖美元貶值的風險。筆者認為，對亞洲央行來說，增加黃金儲備只是時間問題。

　　金價未來走勢

　　面對此次全球金融危機，黃金體現出救世的英雄風範。社科院金融所副研究員肇越表示，目前美聯儲擁有約8500噸黃金儲備，賣出黃金儲備可籌集到一定的救市美元，但是，美國顯然不願意這麼幹。危機爆發以來，美聯儲的黃金儲備一直沒有減少。在沒有外界壓力或者博弈格局沒有改變的情況下，美國肯定是通過發行美元貨幣向全世界徵收鑄幣稅的方式來籌集救市資金。為此，要美國拿出黃金儲備，必須創設一條逼迫美國拿出黃金儲備的路徑，或者說以外力改變目前的博弈格局，使得美國方面犧牲黃金儲備相對于發行貨幣變得更加有利。

　　這樣的路徑並非不存在，持有美國國債的國家將其拋售就是一個逼迫美國拿出黃金儲備的好辦法。

　　目前，中國是持有美國國債較多的國家之一。一旦中國拋出美國國債，其他國家必將聞風而動，美元將面對快速貶值的壓力，這將威脅其作為國際結算貨幣的地位，從而威脅美國可向全球徵收鑄幣稅的利益，美國方面必將反應強烈。這個時候，如果提出讓其用黃金儲備換回美元，以保持美元幣值的穩定，美國方面未必不會答應。

　　肇越稱，在目前的條件下拋售美元實際上也是一種正常的市場行為，不管從其即將開始的巨量貨幣增發，還是從其實體經濟的前景來看，中長期美元的貶值都是很難避免的。對於一種即將貶值的資產，拋售是當然的選擇。

　　未來金價的走勢取決於美元貶值與美國黃金換債券博弈行為的結果。